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A股首份险企年度报告出炉。

3月25日，中国人寿（601628.SH）发布2025年度业绩报告，各项核心指标均创历史新高。

2025年，中国人寿总保费首次突破7000亿元大关，实现归母净利润1540.78亿元，同比大增44.1%。截至2025年年末，中国人寿总资产规模达到7.59万亿元。

事实上，中国人寿在三季度财报时就展示出了其强劲的表现，单季度归母净利润历史上首次超过千亿，达到1268.73亿元。因此对于中国人寿年报的情况，业内也并不感到意外。

值得一提的是，中国人寿去年前三季度的归母净利润就达到1678.04亿元，也就是说，单看第四季度的表现，中国人寿实际产生了137.26亿元的净亏损，这难免让人有些始料未及。

资本市场上也相应对中国人寿的业绩给出了反馈，财报发布次日，中国人寿A股下跌4.43%，港股更是深跌8.48%，创出年内最大的单日跌幅纪录。

对于中国人寿2025年第四季度净利润为负的表现，中国人寿总裁利明光表示，主要是由于资本市场在第四季度发生结构性调整，公司持有的部分股票和基金出现回调所致，这种波动大部分是阶段性的，反映的是资本市场变化，并不代表公司长期经营趋势。

股价自高位下跌30%

中国人寿的股价在两个月之前就已经进入深度调整。

今年1月13日，中国人寿的股价触及51.92元/股，创出最近十年新高。之后，中国人寿股价变进入下行区间，截至3月27日，公司股价报于37.32元/股。两个月的时间，中国人寿跌幅近30%，近一年的涨幅几乎被抹平。

事实上，对于中国人寿的股价走势，市场也早有预期。自其回调开始，就有不少研究机构表示，2025年以来保险公司普遍权益持仓比例较高，上市险企2025年第四季度归母净利润增速预计略有压力，或主要来自于成长板块的阶段性回调。

Wind数据显示，去年第四季度，万得全A、创业板指、科创50指数分别+1.0%、-1.1%、-10.1%，由于险资对成长风格的相关持仓主要以FVTPL（以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产）科目持有，股价下跌将直接计入当期损益，因此对净利润形成了直接的冲击。

去年上半年，中国人寿股票FVTPL占比达到77.4%，这一比例仅次于新华保险。这种FVTPL高占比结构使其在股市上涨时能更充分地享受投资收益，当股市在四季度出现震荡行情时，对其净利润的影响自然也最为明显。

目前其实有部分险企已经将营运利润（OPAT）作为核心业绩指标，通过剔除短期投资波动来平滑市场影响，使投资者能更清晰地观察主业经营的真实表现。而中国人寿的利润表，则更直接地暴露在资本市场的牛熊交替之中，这也解释为何其估值波动性往往高于同业。

值得一提的是，中国人寿在去年全年还进行了大幅的加仓，截至2025年末，中国人寿投资资产达7.42万亿元，较2024年底增长12.3%。

在中国人寿的投资资产中，债券、定期存款、债权型金融产品等品种配置比例基本稳定，股票和基金投资总额达到1.2万亿元，同比大幅增长55.65%。而中国人寿全年净利润大增也同样来自于权益投资的表现。

受益于2025年权益市场整体上涨，中国人寿于去年实现总投资收益3876.94亿元，较上年增加794.43亿元，同比提升25.8%；总投资收益率为6.09%，较2024年同期上升59个基点。

利明光也进一步表示，寿险公司具有长周期、跨周期经营特性，中国人寿的投资是价值投资、长期投资，资产负债管理和投资管理都应放在更长周期内观察，建议大家减少对单季度利润的过度解读。

不过，自年初以来，上证指数下跌1.39%，沪深300指数下跌2.57%。一季度权益市场的波动行情恐将再度影响中国人寿当季的净利润表现。

保费再创新高

2025年，中国人寿保费规模再攀新高，全年累计实现保费收入7298.87亿元，较上年增长8.7%。凭借这一成绩，也使其成为国内人身险行业中首家保费规模突破7000亿元门槛的险企。

核心指标方面，中国人寿一年新业务价值达457.52亿元，同比大幅增长35.73%，增速创2017年以来新高。其中，作为公司业务核心支柱的个人保险渠道，贡献新业务价值392.99亿元，同比增长25.5%，为公司价值增长提供了重要助力。

对于中国人寿而言，2025年是业务结构深度优化、实现质的提升的一年。最为突出的变化，体现在银行保险渠道的定位转型，该渠道已逐步摆脱以往单纯的“规模补充角色”，转向兼具规模与价值的发展方向。

具体来看，去年，中国人寿银保渠道全年保费收入达1108.74亿元，首次迈入千亿级别，同比增长45.5%；新单保费更是达到585.06亿元，同比激增95.7%。

值得注意的是，该渠道不仅实现了规模的快速扩张，新业务价值也同步大幅提升，成为带动公司整体保费增长的重要因素。这一转变表明，银保渠道已不再局限于销售短期理财型趸交产品，而是逐步拓展至长期期交、浮动收益型产品领域，渠道定位发生了根本性调整。

与银保渠道的快速崛起形成对比的是，个险渠道的首年保费出现小幅调整。2025年，该渠道首年保费为908.79亿元，同比下降9.7%，首次低于千亿水平，不过其新业务价值仍保持稳步攀升，展现出渠道的核心价值韧性。

从中国人寿的调整不难看出，随着预定利率动态调整机制的正式实施，传统固定收益类保险产品的刚性成本压力不断加大，浮动收益型产品逐渐成为行业发展的主流方向，推动行业产品结构迎来深刻变革。

年报披露，2025年，中国人寿全力推进业务结构转型，重点发力浮动收益型业务，该类业务在首年期交保费中的占比已接近50%，转型取得一定成效。其中，个险渠道中的分红险表现尤为突出，在首年期交保费中的占比快速提升至近60%。

与此同时，中国人寿的业务结构均衡性持续增强。2025年，公司人寿保险、年金保险、健康保险三大类产品的新单保费占比分别为31.75%、32.11%、31.23%，形成了三大业务齐头并进、均衡发展的格局。这一格局的形成，意味着中国人寿已摆脱对单一储蓄型业务的依赖，在养老金融、健康保障等多个核心赛道实现全面布局、协同发展。

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