高油价、私募信贷、AI泡沫...谁会是压垮美国经济的最后一根稻草？
2026-04-02 15:30
来源：华尔街见闻
美国经济正站在多重风险的交汇点上，霍尔木兹海峡封锁推动油价飙升，私募信贷市场压力加剧，AI投资热潮出现过热迹象，叠加消费者信心分化与财政缓冲空间收窄，任何一个环节的失控都可能成为引爆系统性危机的导火索。
伊朗实际封锁霍尔木兹海峡以来，全球每日石油供应减少多达1600万桶，布伦特原油一度站上110美元，迪拜原油上周已突破150美元。能源价格冲击压缩中东主权财富基金的可用资本，而这些资金恰恰是OpenAI、Anthropic等大型私募AI公司的重要资金来源；
与此同时，美国私募信贷市场正出现赎回压力上升、贷款违约率攀升等警示信号，高盛前首席执行官Lloyd Blankfein近日公开警告，私募市场积压的未变现资产正在酝酿系统性风险，"在某个时间点，必然会出现一个强制性因素或清算时刻"。私募信贷市场的动荡则通过银行体系向更广泛的金融市场传导。此外，消费端的分化正在加剧，低收入群体已率先承压。
上述风险并非孤立存在，而是相互交织、彼此强化，多条危机线索正向同一个引爆点收拢。
油价：温和回落还是冲向200美元
霍尔木兹海峡封锁是当前最直接的外部冲击。据华尔街日报，法国兴业银行大宗商品分析师Michael Haigh估计，若海峡再封锁两周，全球库存将降至历史低位，布伦特原油可能触及2008年创下的每桶146美元历史高点。
多数经济学家目前仍维持相对乐观的基准预期。高盛首席经济学家Jan Hatzius估算，若霍尔木兹海峡在4月中旬前重新开放，美国经济规模一年后将比无封锁情景缩小约0.4%，即增速放缓但不至于陷入衰退。
支撑这一判断的理由包括：经通胀调整后，146美元的油价比2008年低约33%；美国经济对石油的依赖程度已显著下降；期货市场显示，明年4月交割的布伦特原油价格约为每桶80美元，市场预期油价不会长期维持高位。
但尾部风险不容忽视。沙特阿拉伯目前每日通过红海亚布港绕道输出约450万桶原油，伊朗若打击该港口或其供油管道，或伊朗支持的胡塞武装袭击红海南端过境船只，局势将急剧恶化。Michael Haigh警告，极端情景下布伦特原油可能冲至每桶200美元，但他同时坦言："我只是在猜测……这是前所未有的情况。"
私募信贷：局部压力还是系统性危机
规模约1.3万亿美元的美国私募信贷市场，以及超过2万亿美元的全球市场，正面临自扩张周期以来最严峻的压力测试。
据华尔街日报，投资者对软件等高风险行业的贷款敞口感到不安，赎回需求上升；Morningstar DBRS私募企业信贷高级副总裁Michael Dimler将当前压力定性为"正常信贷下行周期"，但承认贷款表现正在走弱。
贝莱德已冻结部分消费贷款基金的赎回，Apollo高管公开表示部分贷款"能收回20美分就不错"。传导路径已经清晰：华尔街银行以私募信贷基金的贷款资产为抵押向其提供融资，一旦底层贷款违约率持续上升，银行将面临连带压力——银行股近期持续下跌已是先行信号。
信贷研究机构Whalen Global Advisors主席Christopher Whalen对此发出更为严峻的警告，担忧出现"雷曼式时刻"——即贷款方集中撤资引发连锁崩溃。杠杆融资律师Richard Farley也指出，"真正需要担心的是贷款组合被迫清算，所有人同时抛售"。
高盛前首席执行官Lloyd Blankfein则以森林火灾作比喻，警告称"两次火灾之间的间隔越长，积累的干柴就越多"，距上一次重大危机的时间越长，下一次爆雷的规模就可能越大。
AI热潮：经济引擎还是下一个泡沫
人工智能是过去一年美国经济和股市的重要支撑。
科技巨头Alphabet、亚马逊、Meta、微软和甲骨文未来三年的资本支出合计预计超过2万亿美元，主要用于数据中心和芯片，这一投资浪潮在能源危机冲击下仍可能为经济提供一定缓冲。
然而，AI投资的脆弱性正在显现。据华尔街日报，摩根士丹利研究部门全球估值、会计与税务主管Todd Castagno指出，伊朗战争引发的能源和航运限制将增加数据中心建设难度；中东主权财富基金是OpenAI、Anthropic等大型私募AI公司的重要资本来源，霍尔木兹海峡封锁阻断石油美元循环，意味着每年数千亿美元的中东资本可能从AI产业链撤离。
与此同时，AI基础设施融资已开始降温，投资者对资本稀缺性的担忧上升。Castagno表示，"整个生态系统的资本约束比人们想象的更为紧张"。当前AI投资中有相当比例依赖债务融资，一旦数据中心建设停滞，将抽走支撑经济的重要支柱。
消费者：高收入群体能撑多久
美国消费端的分化已持续多时，但目前尚未全面崩溃。
城市研究所经济学家Breno Braga的数据显示，低收入和中等收入借款人的信用卡逾期率已超过疫情前经济高峰时期的水平。支撑整体消费的关键在于高收入群体——受去年股市上涨提振，富裕家庭的消费意愿依然强劲。
但这一支撑并不稳固。高收入群体对高油价的直接敏感度较低，其汽车燃油效率更高，汽油支出占收入比例也更小；然而一旦股市大幅下跌，财富效应逆转将迅速传导至消费。与此同时，低收入群体已处于临界状态。
杜克大学经济学家Matthias Kehrig测算，过去一个月油价上涨1美元，对低收入通勤者而言相当于损失2%的收入，"必然有其他支出要被牺牲"。
财政缓冲：最后防线还是风险放大器
在历次经济冲击中，联邦政府通常扮演"减震器"角色，通过增加支出、减税或救助金融体系来平抑波动。去年通过的减税法案目前正通过更高退税和更低预扣税的方式向居民输送现金，客观上形成了一定的非计划性缓冲。
但财政空间的收窄正在削弱这一能力。美国年度利息支出已接近财政收入的20%，债务占GDP比例逼近历史峰值，社会保障基金预计将于2032年耗尽。自伊朗战争爆发以来，10年期美债收益率已从4%以下升至4.32%，上周的国债拍卖表现也弱于预期。
前白宫预算主任、小布什政府时期的Mitch Daniels对此发出警示："过去那些认为'这种事不会发生在我们身上'的人、机构乃至国家，曾经是对的——直到他们不再是对的那一天。"美国财政的安全性既取决于数学，也取决于信心，而信心的逆转往往来得猝不及防。
中国化肥价格稳中略涨央视财经频道截图
中国六张王炸 从容应对
来自台湾中时电子报消息：
美伊战争使能源要道波斯湾遭封闭，全球原油与天然气运输严重受阻，中国虽是经由霍尔木兹进口石油的最大买家，却也是最能应付波动的国家，背后有6大优势，包括电动车热潮、电网基础设施完善、石油进口多元化、自产原油、神秘的石油储备以及地理优势。
能源“安全网”奏效 怎办到？
路透社报导，中国经由荷姆兹海峡进口的原油，几乎是印度、日本及韩国的总和，相较于亚洲各国官员呼吁节省能源，中国虽以非正式措施限制能源出口，但在多年政策的推动下，能源脆弱性已大幅降低。
首先，电动车热潮让中国的原油消耗量触顶，芬兰能源与清洁空气研究中心（CREA）估计，去年电动车取代的石油量，大约等于从沙特阿拉伯进口的石油量。 目前的石油消耗量与进口量皆低于前几年的预期，电动车销量已是新车销售的一半。
其次，大陆电网的发电来源几乎由煤炭与再生能源推动，且再生能源比重不断提升，每年经济发展所需的「新增用电量」都能够被逐步增加的太阳能与风力发电满足，煤炭进口与液化天然气进口都减少。
进口多元化、神秘储备帮大忙
第三，中国致力于石油进口多元化，单一来源的占比不会超过20%，平均分散在八个国家，除了沙特阿拉伯之外，俄罗斯、伊拉克、马来西亚、阿曼、阿联酋、委内瑞拉及伊朗等也都是中国的口袋名单。
国际上大多数买家无法购买所谓被美国制裁的原油，但中国可以，差距也就相对明显，日本的原油进口将近80%来自沙特阿拉伯与阿联酋，因此这次荷姆兹海峡受阻，日本面临能源价格飙涨引发的一连串经济挑战。
另外，中国的战略石油储备相当神秘，确切的规模并没有公开。 初步统计，官方加上商业的库存，大陆的石油储备足以取代从荷姆兹海峡进口的原油，维持七个月正常运作。
地理天然优势 捧起“能源饭碗”
与此同时，国内也有原油产量，去年为每日430万桶，创下历史新高，约石油进口量的40%左右。 相较于石油存在产量有限的隐忧，中国的天然气产量快速成长，与经济成长保持同步。
最后，中国的地理优势降低依赖“海上运输”能源的比重，从俄罗斯、中亚和缅甸获取石油和天然气，亚洲邻国几乎不具类似的条件。 CREA联合创办人Lauri Myllyvirta表示，目前的局势确实很接近北京当局推动的目标。
中国逐渐将经济成长引擎与进口石油脱钩，能源咨询机构Rystad Energy预估，石油需求可能会在今年达到高峰，此后开始下降，进口比例虽维持一定水平，但状况不太可能恶化。
清华大学经济管理学院管理实践访问教授曹远征接受观察者网采访
地缘冲突下全球资产重新定价 中国资产韧性显现
经济参考报
2026-04-01 10:46
从能源价格的剧烈波动到股市债市的连锁反应，从流动性冲击显现到科技等板块承压，来自霍尔木兹海峡的震动，正在全球资本市场掀起惊涛骇浪。
在业内人士看来，冲突的长期化及其导致的通胀预期和全球央行的货币政策紧缩预期，使得全球资产正面临系统性重估的风险。不过，在全球金融市场剧烈震荡中，中国资产凭借独特优势展现出显著韧性。
“能源”成为最关键变量
当地时间3月30日，伊朗议会国家安全委员会通过了拟对霍尔木兹海峡通行船只收费的法案。
“法案是否能成行，尚需观察。但法案若最终落地，将显著抬升中东地缘政治风险，全球能源与航运格局将被改变，影响深远。”对外经济贸易大学教授董秀成表示。
霍尔木兹海峡——这一承载全球五分之一石油运输的“动脉”，在美以伊战事爆发约一个月以来，其通航状况直接牵动全球能源供给与价格稳定。冲突发生以来，国际油价已大幅攀升，纽约原油期货3月30日收于102.88美元/桶，自2022年7月以来首次站上100美元关口，3月迄今累计涨幅高达53%。伦敦布伦特原油期货价格3月31日盘中一度突破每桶118美元。
这一态势或将持续。近期，包括高盛、瑞银在内的国际投行均上调其未来油价预测。业内人士也普遍认为，高油价持续的时间可能比预想中还要长。
“高油价持续的时间预计核心取决于霍尔木兹海峡通航修复进度与‘OPEC+’增产策略。”董秀成表示，与此前历史上几次石油危机不同，此次冲突并非简单的“买不到”或“买不起”的供给禁运或减产，而是霍尔木兹海峡航运受阻形成的全面冲击，影响更广、修复更慢。
中金公司研究部首席策略分析师缪延亮认为，由于中东地区产油国的实际减产已经形成，改变了此前的过剩局面，因此油价中枢大概率将明显高于冲突之前。
实际上，这次由地缘政治引发的能源供给冲击的影响已经远超能源领域本身。
杭州遂玖私募基金管理有限公司配置总监石磊表示，能源价格变化会影响到化工产品、农产品、电力供给等方方面面，能源供给的冲击正在逐步演变为覆盖生产、流通、消费全链条的系统性供给冲击。
“一是成本冲击与盈利分化。能源价格抬升给大部分能源进口国带来直接或间接的成本上升压力，尤其是航空、石化化工等行业冲击更为直接，并且可能损伤实体需求；二是宏观通胀与利率的联动效应，油价大幅攀升可能加剧美国滞胀风险，改变美联储原有的降息节奏，美元流动性宽松的环境会直接发生变化。”缪延亮说。
全球资产正在经受一轮显著的流动性冲击。“今年全球金融市场的主题之一就是流动性下降，这在今年1至2月就已初见端倪，而此次地缘政治事件则进一步加速了这一紧缩态势。”石磊说。
Wind统计数据显示，截至3月30日，3月份以来，道琼斯工业指数、纳斯达克指数和标普500指数分别累计下跌了7.68%、8.27%和7.78%，在亚太市场，日经225指数和韩国综合指数分别下跌了11.83%和15.48%。COMEX（纽约商品交易所）黄金从5472.3美元/盎司的高点最低下探至4128.9美元/盎司。在通胀预期抬头以及避险情绪推动下，美元指数保持强势，升至去年5月以来最高水平。
“避险情绪正在金融市场传导。交易量萎缩、抛压无人接盘，都显示出‘现金为王’倾向在机构与散户中同步强化。”星展银行（中国）高级投资策略师邓志坚表示，一面是持币者观望不进场，另一面是持仓者惜售难变现，由此形成“高现金持有率+低交易意愿”的焦灼状态。
东方汇理资管投资研究院亚洲高级投资策略师姚远说，市场的逻辑是卖出除能源以外的所有风险资产，现金为王。“虽然黄金理论上可以抵御滞胀，但由于其前期上涨过快，交易变得拥挤，在避险情绪骤升的情况下，黄金成为‘提款机’，因此价格也出现波动。”姚远表示。
市场万变，但锚点不变。正如威灵顿投资管理地缘政治策略师托马斯·穆夏在日前发布的报告中所指出的——“在这场冲突中，能源已经、并且将继续成为全球宏观层面最关键的变量”。
全球资产面临系统性重估
在业内人士看来，冲突的长期化及其导致的通胀预期抬头和全球央行的货币政策紧缩预期，使得全球资产正面临系统性重估的风险。
“冲突的长期化会向全球输出‘滞胀型’的制度成本。对于资产定价而言，这意味着过去二十年基于低利率、全球化和效率至上的估值模型正在被系统性重估。”南开大学金融发展研究院院长田利辉表示。
在被称为“超级央行周”的上周，美联储、欧洲央行、英国央行、日本央行等全球主要央行密集召开货币政策会议。从会议释放出的信号来看，全球主要央行均暂缓了此前市场预期的宽松进程，以应对潜在的滞胀风险。
在中银证券全球首席经济学家管涛看来，全球央行陷入“稳增长”与“控通胀”的两难困境。“从金融资产定价视角审视，现阶段全球资产价格主要对通胀冲击进行了定价，却忽视了高昂能源成本对经济增长的冲击。后期如果市场转向衰退交易，则债券的避险配置价值凸显，权益资产面临盈利下修压力，而商品价格则因需求萎缩承压。”管涛说。
值得注意的是，多个资产类别中，此次能源供给冲击对高资本支出的科技股产生了较大影响。“如果央行加息导致流动性收紧，市场风险偏好大幅下降，科技公司在融资层面会面临挑战，导致资本开支不及预期，影响技术迭代。”姚远表示。
在缪延亮看来，能源供给冲击对高资本支出的科技股的影响，主要包括风险溢价冲击，并且从实体层面也对融资成本和供应链产生一定影响。不过，他表示，对于具备较好的中长期需求前景的AI产业链，当前的扰动可能更偏短期，虽然AI存在一定泡沫，但整体仍然相对健康并且中长期具备较好的投资价值。
西部证券策略首席分析师曹柳龙对记者说，科技板块投资是大势所趋，但科技板块在经历了持续的大涨之后，仅有“概念叙事”可能并不足以打动投资者，投资者对科技公司基本面改善和“真金白银”入账能力的要求会提升。
中国资产韧性逐渐显现
值得注意的是，在3月份以来的全球金融市场动荡中，中国资产的表现明显更具韧性。
Wind统计数据显示，截至3月30日，上证指数和深证成指3月来分别累计下跌了5.76%和5.30%，跌幅显著低于同期美股及日韩市场。在汇率市场，人民币兑美元今年来累计升值超1%，也显著强于其他非美货币。
业内人士普遍认为，在地缘冲突引发的不确定性增加的背景下，中国经济以及中国资产所具有的确定性，将展现出明显的优势。
瑞银证券中国股票策略分析师孟磊认为，从宏观的视角来看，中国对于石油与天然气的依赖在全球主要经济体中较低。考虑到增量的宏观政策、科技创新火花的迸发、资本市场及市值管理的持续改革，A股市场估值有望在中期得到修复。
北京大学博雅特聘教授田轩表示，包括A股在内的中国资产将以其相对独立的供应链韧性、持续扩大的内需市场以及政策主导下的科技创新推进展现出独特优势。“尤其我国宏观政策空间充足，货币政策相对全球其他主要经济体更为灵活，财政政策持续加力支持科技创新与产业升级，为A股科技板块提供了更具确定性的估值支撑和长期成长空间。”他说。
缪延亮认为，长期来看，需要关注本次地缘冲突对国际秩序和格局的影响。冲突长期化意味着美国的信誉下降和国力磨损，美债作为核心安全资产的地位动摇，美元资产安全性下降的逻辑可能进一步强化。全球资金流动将呈现出明显的“碎片化”和“多元化”趋势。“碎片化”导致资金回流本土，表现出很强的本国偏好；“多元化”则促使原本高度集中于美元资产的资金寻找新的配置方向，非美资产如中国资产及黄金等或将相对受益。
华泰证券最新研究显示，以EPFR统计的配置型外资中，3月18日至3月25日，配置型外资净流入超50亿元。其中，主动配置型外资净流出6.3亿元，被动配置型外资净流入56.6亿元。
“中国资产在当前全球乱局中的核心优势，在于其提供了宏观周期上的‘错位空间’与制度层面的‘确定性锚点’。”田利辉对记者表示，当西方主要经济体深陷于对抗通胀与衰退的两难时，中国拥有独立的货币政策周期和更为从容的财政发力空间，这使得中国资产免于受到全球高利率环境的极限压制。（记者 张莫 吴黎华 王璐）
曹远征：石油危机担忧未解，中国岿然不动的底气有多足？