文：蔡垒磊

首先我们来确定一个事实，那就是只要你生活在国内，那么无论你如何囤美元，你都只能算一个“相对的美元玩家”，你基本不太可能成为一个美元主导的玩家。因为你赚的是rmb，花的是rmb，你住的房子是rmb资产，你最方便取用，能在意外事件里快速派上用场的，还是rmb。

所以无论你持有多少美元资产，由于你的rmb资产是一直在增加的，也一直要用或者备着要用的，那么你大概率不太可能长期持有美元多于rmb。

在这个前提下，我们再来讨论你是否要持有一些美元资产，来分散风险——什么风险？rmb不是一直在涨吗？如果换了美元，岂不是亏了？

是，但同时你也可以说，你每一次换美元，都比上一次能换得更多了不是吗？换美元这件事在rmb持续升值的背景下，看起来是持续亏损，但其实没那么简单。

换美元，只是老百姓用来平衡风险的一种方式——什么风险？系统性风险，它类似于巴菲特购买现金期权，付出一定的通胀税，来搏一个资产在某一天被错杀70%的机会。

为什么我说我们可能需要警惕系统性风险呢？看起来一切都很好，蒸蒸日上——是吗？我们来简单捋一下你现在处在一个怎样的时代节点之上。

中国是什么情况？我分几大类说：

1.债务高企。为了降低债务利息支出，需要不断降息，用低息债来置换高息债。但这样做就会跟美国的高利率形成明显的套利窗口，所以怎么办？必须严控rmb出去套利，否则rmb汇率会有压力。但如果钱只能进不能出，谁还敢来投资呢？于是第二点：

2.rmb双轨。我们不让钱出去，包括打压美股港股的渠道，本质上也是为了控rmb汇率。但这只是针对国内的普通老百姓，如果你是外资，那么显然你在中国的投资回报，是可以有渠道可以回流的——这就是双轨，控住了汇率，离岸rmb就有吸引力，会有更多来自海外的持有；给海外的机构开放畅通的来回通道，rmb的应用就能更广，以便未来能收更多的铸币税，然后就是第三点：

3.rmb国际化。中国是大顺差国，在贸易中赚了大量的美元，又严控了rmb出境，因此我们有十足的信心可以托住rmb汇率。但正因如此，你总是往里赚钱不往外花钱，老百姓又被控住了出不去，自己的rmb又如何国际化呢？国家帮你花。所以你会发现我们往外花钱基本不太是老百姓花钱，而是国家大量往外援助，对外投资，互换等。

好，现在你知道了rmb为什么涨？在外面，rmb增加了国际化的程度，被更多地持有了；在里面，把老百姓的rmb控住，这样就等于控制了流通量，更容易用自己手上大量的美元储备去做市和控盘。

那么问题来了，看起来很稳的东西，你愿意把宝都押在上面吗？我不太愿意。

理由很简单，它的汇率价格是失真的。当然它现在控得很稳，各方面看起来好像也都支持它会永远控下去，但失真就是失真，国内一套，国际一套，中间完全依赖管制——能永远管用吗？我不这么觉得，或者说它或许永远管用，但我总会给自己留一条“它万一不管用了”的后路，即系统性风险——它不是说在正常情况下，rmb汇率会有什么大幅的波动，而是我会为了可能发生什么不正常的情况，而囤一点美元资产，以备系统性风险万一发生的时候，可以灵活应对。

你问我会发生什么？我不知道，但我不想把自己的资产都押在失真的东西上，这比那点汇率到底会微涨还是微跌重要得多。不过尽管如此，我还是持有着大量的rmb资产，因为正如我所说，哪怕不一直生活在境内，只要是有一些时间在境内的，只要业务在国内的，那么在国内就总会有大量的资产留存，这是无法避免的——鉴于此，哪怕是持有美元资产，也不代表就希望境内发生什么坏事。

但人不能把自己的人生，只寄托在对任何事物的“希望”和“期待”之上，它只能被圈在你的“规划”之内。

（完）

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我是蔡垒磊，感谢你的阅读。