文 | 董武英
近年来，随着人形机器人行业持续火热，一众工业机器人公司开始布局这个领域，并开始冲刺IPO，奔向资本市场。近日刚刚港股上市的珞石机器人即是其中之一。
珞石机器人成立于2014年，是国内领先的工业机器人和柔性协作机器人龙头企业，排名全国第6。近年来公司开始布局具身智能领域，推出了人形机械臂和多款机器人产品，2025年在国内具身智能机械臂领域排名第三。
7月9日，珞石机器人登陆港股市场，开盘后股价冲高回落，尾盘再次迅速拉升，收盘市值达115亿港元。在资本市场助力下，珞石机器人能讲好具身智能故事吗？
在人形机器人行业未爆发之前，国内机器人公司们大多以更成熟的工业机器人为目标方向，珞石机器人即是如此。
珞石机器人成立于2014年12月，属于国内布局较早的机器人企业，创始人庹华、曹华、韩峰涛均为名校毕业的学霸。三人曾为同事，均对机器人有着较大兴趣，因此一同创业。公司设立之初，三人各持有33.3%的股份。
2016年，珞石研发出第一个产品级机器人控制系统，并推出了多款不同负载及臂展的工业机器人。2018年公司发布轻量型机器人平台，2019年公司推出了柔性协作机器人。工业机器人和柔性协作机器人均为机械臂形态，时至今日这两类产品仍是珞石营业收入的主要来源。
不过，随着公司越做越大，创始团队却发生了变化。2021年3月，担任珞石机器人CTO的联合创始人曹华离开。据企查查显示，曹华随后创办了苏州芯越智能科技有限公司，目前主要为食品、日化、医药等行业提供智能检测设备。
2024年12月，在珞石机器人正筹备上市之际，韩峰涛也离开了。与曹华不同的是，韩峰涛仍在机器人领域创业，联合创立了具身大模型和人形机器人公司千寻智能。据媒体报道，千寻智能今年上半年多轮融资额约45亿元，是上半年融资额最高的具身智能企业，估值达200亿元。
在两名联合创始人离开后，庹华带领公司继续前进，近年来业绩实现了较快增长。招股书显示，2023-2025年，珞石机器人营收分别为2.67亿元、3.25亿元和5.22亿元，保持增长态势。
在2025年，珞石机器人2.25亿元营收来自于工业机器人产品，占总营收的43.1%。柔性协作机器人营收为1.38亿元，占总营收比重为26.5%。具身智能机器人营收为4701.4万元，占总营收的9.0%。另有1.00亿元营收来自于提供机器人解决方案，占总营收的19.2%。
以2025年收入计，珞石机器人在国内工业机器人市场排名第6，市场份额为0.9%。在国内协作机器人市场排名第6，市场份额为4.8%。
但截至2025年底，珞石机器人尚未实现盈利。2023年珞石机器人毛利率为11.4%，2024年和2025年提升至21.9%，达到工业机器人行业一般水平，但由于超14%的销售费用，超12%的研发费用和20%以上的财务成本（其中较大比例为融资产生的赎回负债利息），珞石机器人2023-2025年亏损额分别为1.57亿元、1.92亿元和1.79亿元，三年累计亏损达5.29亿元。
在公司持续亏损情况下，珞石机器人上市首日实现115亿港元市值，其能靠具身智能撑起市值吗？
产品成熟、竞争激烈的工业机器人和柔性协作机器人，增长故事并不性感。此次珞石机器人上市，受到资金追捧，市值上升背后，公司向投资者讲述的新故事是近年来极为火热的具身智能。
提到具身智能，我们一般想到人形机器人，但实际上具身智能涵盖广泛，只需具备形体和一定智能即为广义具身智能。
珞石机器人的具身智能机器人产品包括人形机械臂、复合机器人、轮式双臂机器人、智能焊接机器人、人形机器人及集成式力控关节，可支持多模态传感操作任务。
从2021年开始，珞石的具身智能机器人业务开始实现收入。在2023年和2024年，其主销具身智能机器人产品为CMR系列复合机器人。该机器人由移动机器人、协作机器人、视觉系统及末端执行器组成，通过集中决策进行协同控制。
2023年和2024年，珞石具身智能机器人分别售出10台和34台，对应收入分别为276.4万元和708.5万元，销售均价分别为27.6万元和20.8万元。
到2025年，珞石的具身智能机器人主销产品变成AR系列人形机械臂，全年售出1190台产品，对应收入为4701.4万元，销售均价为4万元。
需要注意的是，人形机械臂产品毛利率极低。2024年，随着CMR系列复合机器人销量提升，珞石具身智能机器人产品毛利率由负转正，毛利率达30.6%，达到机器人行业一般水平。
但2025年主销产品转向机械臂，虽然销售收入大增，但毛利率则下降至10.7%。这个毛利率水平远低于机械制造业上市公司20%以上的平均毛利率水平，在行业内基本上与来料加工这一基础业务相当，很难体现出珞石机械臂的高科技含量。
目前，珞石人形机械臂产品主要销往人形机器人公司。截至递交招股书前，其已获得1万台以上具身智能机器人订单。据介绍，国内十大具身智能机器人公司中，近一半正在使用或已改用珞石机器人的人形机械臂进行产品迭代。从这个角度来看，珞石机器人更像是人形机器人公司的零部件供应商。
更重要的是，相比于灵巧手等人形机器人核心零部件，机械臂技术门槛更低，竞争较为激烈。
以2025年收入看，珞石机器人机械臂产品在国内排名第三，市占率为6.3%，前两名市占率则分别高达27.5%和12.5%，排名第四的公司市占率则为5.0%。从市占率来看，目前珞石机器人产品竞争优势并不突出。
至于市场热捧的人形机器人领域，目前珞石机器人也推出多款人形机器人产品，如Helios系列轮式双臂机器人以及Human.X系列人形机器人。据介绍，截至递交招股书前，Helios系列产品已经实现量产及销售。此次IPO，珞石机器人部分募集资金将用于包括Helios系列在内的产品组合的优化。至于Human.X系列全尺寸人形机器人，珞石在招股书中介绍较少，并未介绍量产情况，且并未包含在产品组合优化计划内。
综合来看，目前珞石机器人在具身智能领域的竞争优势主要来自于工业机器人、柔性协作机器人积累而来的人形机械臂产品上，尚未覆盖至机器人本体，而当前具身智能领域投资热点正由机器人本体转向机器人大脑，珞石机器人在这一领域则积累甚少。
上市之后，借助资本市场的助力，珞石机器人能否在机器人本体和机器人大脑上追赶上行业发展节奏，从零部件供应商蜕变成为一家真正的具身智能机器人公司，值得关注。